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本期要點(diǎn)：

一、政策動(dòng)態(tài)

（一）上半年我國(guó)地方債發(fā)行1.41萬(wàn)億

（二）中央有關(guān)部門(mén)正研究制定防控地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)文件

（三）住建部：因地制宜推進(jìn)棚改貨幣化安置，不搞一刀切

二、行業(yè)訊息

（一）互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)開(kāi)始波及私募基金

（二）發(fā)改委收緊房企海外融資可能對(duì)投資者構(gòu)成風(fēng)險(xiǎn)

（三）河北省屬國(guó)企首次聘用職業(yè)經(jīng)理人

來(lái)源：浙商資產(chǎn)研究院

一、政策動(dòng)態(tài)

（一）上半年我國(guó)地方債發(fā)行1.41萬(wàn)億

在財(cái)政部日前舉行的2018年上半年財(cái)政收支情況新聞發(fā)布會(huì)上，財(cái)政部國(guó)庫(kù)司負(fù)責(zé)人婁洪介紹，今年上半年，我國(guó)地方政府債券共計(jì)發(fā)行1.41萬(wàn)億元（含定向承銷方式），其中新增債券、置換債券、借新還舊債券分別發(fā)行3328.72億、9438.85億、1341.56億元。平均發(fā)行利率為3.98%，較去年上升3個(gè)基點(diǎn)。平均期限為5.92年，較去年縮短0.62年，期限結(jié)構(gòu)與市場(chǎng)投資者的偏好匹配度進(jìn)一步提高，其中1年至5年期的短中期限占比提高，7年、10年期的長(zhǎng)期限占比相應(yīng)下降。

婁洪表示，與去年相比，今年地方政府債券發(fā)行主要有以下兩個(gè)特點(diǎn)：一是發(fā)行定價(jià)市場(chǎng)化程度進(jìn)一步提升。上半年地方政府債券發(fā)行利率比國(guó)債高42個(gè)基點(diǎn)，較去年擴(kuò)大3個(gè)基點(diǎn)，基本反映市場(chǎng)實(shí)際供求關(guān)系。主要是財(cái)政部加強(qiáng)指導(dǎo)，地方財(cái)政部門(mén)、承銷團(tuán)成員按照市場(chǎng)化要求規(guī)范發(fā)行，市場(chǎng)化定價(jià)機(jī)制對(duì)地方政府債券發(fā)行利率走勢(shì)的作用不斷增強(qiáng)。二是市場(chǎng)認(rèn)可度提高。上半年地方債券平均投標(biāo)倍數(shù)（投標(biāo)量/計(jì)劃發(fā)行量）為2.56倍，較去年平均水平增加0.68倍。主要是隨著地方債券發(fā)行定價(jià)市場(chǎng)化水平不斷提高，債券市場(chǎng)投資者對(duì)地方債券的認(rèn)可度逐步提升，投資需求增加。

評(píng)論：我國(guó)地方債發(fā)行的一個(gè)重要背景是債務(wù)置換，即將地方銀行信貸置換為資本市場(chǎng)融資，該操作能夠緩解地方上的債務(wù)集中度風(fēng)險(xiǎn)，但是也可能讓監(jiān)管部門(mén)失去一個(gè)明確的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管標(biāo)的，目前需要配套的是對(duì)資本市場(chǎng)不良資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)出清及處置機(jī)構(gòu)。

（二）中央有關(guān)部門(mén)正研究制定防控地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)文件

今年以來(lái)，中央對(duì)地方政府債務(wù)的強(qiáng)監(jiān)管一如既往地保持高壓態(tài)勢(shì)。但是，地方隱性債務(wù)形式多、增速快，日益成為地方政府債務(wù)的關(guān)注焦點(diǎn)。一些地方政府通過(guò)PPP、政府購(gòu)買(mǎi)服務(wù)等方式違規(guī)舉債，近期，棚改貸款也給地方隱性債務(wù)帶來(lái)隱憂。當(dāng)下，地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)受到多方關(guān)注，關(guān)于要界定地方政府隱性債務(wù)口徑的呼聲不斷。財(cái)政部相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，要督促地方嚴(yán)格執(zhí)行國(guó)家出臺(tái)的PPP、政府投資基金、政府購(gòu)買(mǎi)服務(wù)等各項(xiàng)規(guī)范管理政策要求，防止地方政府把它異化為變相舉債的渠道。

據(jù)媒體報(bào)道，中央有關(guān)部門(mén)正在研究制定防控地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的文件，其中包含了對(duì)隱性債務(wù)認(rèn)定、摸底、化解等內(nèi)容。下一步，中央相關(guān)部委對(duì)地方政府隱性債務(wù)有望出臺(tái)統(tǒng)一口徑和標(biāo)準(zhǔn)，也必將推出一系列化解地方政府隱性債務(wù)的對(duì)癥之藥，以免債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)失控。

評(píng)論：近期中央政府對(duì)地方政府舉債的防范日益加重，2016年和2017年火熱的PPP等模式也逐漸冷卻，原因就在于中央政府對(duì)地方政府隱性債務(wù)的擔(dān)憂。事實(shí)上國(guó)家層面已經(jīng)通過(guò)各種政策限制和防范地方政府舉債，同時(shí)疏通債務(wù)置換等方式化解存量債務(wù)。從另一個(gè)層面來(lái)看，地方政府債務(wù)對(duì)應(yīng)的資產(chǎn)屬于優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，如果有適當(dāng)?shù)娜谫Y配套可以有效化解短期融資問(wèn)題。

（三）住建部：因地制宜推進(jìn)棚改貨幣化安置，不搞一刀切 

住房城鄉(xiāng)建設(shè)部7月12日表示，各地要按照新的三年棚改攻堅(jiān)計(jì)劃的要求，指導(dǎo)督促各地扎實(shí)推進(jìn)棚改工作，因地制宜推進(jìn)棚改貨幣化安置。

各地要進(jìn)一步合理界定和把握棚改的范圍和標(biāo)準(zhǔn)。堅(jiān)持既盡力而為、又量力而行的原則，切實(shí)評(píng)估論證財(cái)政承受能力，不搞一刀切、不層層下指標(biāo)、不盲目舉債鋪攤子，進(jìn)一步合理界定和把握棚改的標(biāo)準(zhǔn)和范圍，重點(diǎn)攻堅(jiān)改造老城區(qū)內(nèi)臟亂差的棚戶區(qū)和國(guó)有工礦、林區(qū)、墾區(qū)棚戶區(qū)。

此外，住建部還表示，各地要因地制宜推進(jìn)棚改貨幣化安置。商品住房庫(kù)存不足、房?jī)r(jià)上漲壓力較大的地方，應(yīng)有針對(duì)性地及時(shí)調(diào)整棚改安置政策，更多采取新建棚改安置房的方式，商品住房庫(kù)存量較大的地方，可以繼續(xù)推進(jìn)棚改貨幣化安置。

評(píng)論：國(guó)家對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的融資嚴(yán)控一度讓市場(chǎng)情緒非常緊張，隨之對(duì)貨幣化棚改抱有憂慮。從住建部的幾次言論中推斷，貨幣化棚改既不會(huì)一刀切暫停，也不會(huì)像過(guò)去那樣大規(guī)模推進(jìn)，事實(shí)上棚改已經(jīng)接近尾聲，部分地區(qū)棚改將會(huì)退出。

二、行業(yè)訊息

（一）互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)開(kāi)始波及私募基金

對(duì)于已經(jīng)過(guò)半的2018年來(lái)說(shuō)，網(wǎng)貸行業(yè)自身整改合規(guī)已經(jīng)到了關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)。數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2018年上半年末，在檢測(cè)到的5983家平臺(tái)中，P2P網(wǎng)貸行業(yè)正常運(yùn)營(yíng)的僅有1504家，同比減少25.2%；上半年問(wèn)題平臺(tái)共359家，同比略有下降，環(huán)比增加16.6%。2018年上半年共上線15家P2P網(wǎng)貸平臺(tái)，同比減少89.9%，環(huán)比減少82.4%。杭州網(wǎng)貸行業(yè)的連環(huán)雷甚至影響到了私募行業(yè)，港股上市公司金誠(chéng)控股母公司金誠(chéng)集團(tuán)旗下私募基金也疑似受到擠兌。7月10日，金誠(chéng)控股下跌7.11%，最新市值84.39億。據(jù)雪球網(wǎng)友爆料，金誠(chéng)集團(tuán)發(fā)布《關(guān)于金誠(chéng)易4號(hào)私募基金（五十三期）暫停贖回業(yè)務(wù)的說(shuō)明函》稱，因本基金目前贖回量過(guò)大，管理人決定暫停本基金贖回業(yè)務(wù)，預(yù)計(jì)6-12個(gè)月重啟本基金贖回業(yè)務(wù)。

評(píng)論：大約在半個(gè)月前，互金行業(yè)開(kāi)始連續(xù)爆發(fā)違約，并且違約金額均在百億以上?；ソ鸾Y(jié)合私募的交易結(jié)構(gòu)并不鮮見(jiàn)，事實(shí)上這或許就是私募對(duì)接房地產(chǎn)融資的一項(xiàng)資金來(lái)源。如今互金和房地產(chǎn)兩段的融資通道均被首先，夾層的私募基金正在承壓。

（二）發(fā)改委收緊房企海外融資可能對(duì)投資者構(gòu)成風(fēng)險(xiǎn) 

在對(duì)待中國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商的債務(wù)問(wèn)題上，中國(guó)的最高經(jīng)濟(jì)規(guī)劃?rùn)C(jī)構(gòu)正讓全球固定收益投資者感到頭疼。自2015年以來(lái)，國(guó)家發(fā)改委一直是中國(guó)公司在海外發(fā)行債券的監(jiān)督機(jī)構(gòu)，發(fā)行人要獲得其批準(zhǔn)后才能進(jìn)入市場(chǎng)。去年，由于擔(dān)心海外債務(wù)不斷增加，發(fā)改委曾將房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商擋在市場(chǎng)門(mén)外幾個(gè)月。并在上月曾考慮要求公司在發(fā)行期限不滿一年的債券時(shí)，也要獲得批準(zhǔn)。此類債券到目前為止不受發(fā)改委的監(jiān)管。政策的起伏令投資者一直在猜測(cè)發(fā)改委針對(duì)房企海外發(fā)債的長(zhǎng)期政策走向。市場(chǎng)人士警告說(shuō)，進(jìn)一步監(jiān)管短期債券交易的舉措，可能會(huì)影響房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商對(duì)現(xiàn)有海外債務(wù)進(jìn)行再融資的能力，并給投資者帶來(lái)更大風(fēng)險(xiǎn)。

評(píng)論：由于我國(guó)社會(huì)總?cè)谫Y的40%貸向房地產(chǎn)，因此房地產(chǎn)行業(yè)的融資風(fēng)險(xiǎn)事實(shí)上已經(jīng)成為了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)家發(fā)改委負(fù)責(zé)監(jiān)督國(guó)內(nèi)企業(yè)在境外融資，但出于防范資金外流的不利情況，國(guó)內(nèi)已經(jīng)逐步限制了資金出境以保證國(guó)家財(cái)政工具的有效性，目前來(lái)看房地產(chǎn)境外融資的渠道因此受堵且短期內(nèi)不會(huì)改變。

（三）河北省屬國(guó)企首次聘用職業(yè)經(jīng)理人

河北省屬國(guó)有企業(yè)中首家推行職業(yè)經(jīng)理人制度的試點(diǎn)企業(yè)——河北省資產(chǎn)管理有限公司，日前舉行職業(yè)經(jīng)理人聘用儀式，與５名職業(yè)經(jīng)理人簽訂了聘用合同書(shū)和年度經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)考核責(zé)任書(shū)，此舉標(biāo)志著河北省屬國(guó)有企業(yè)職業(yè)經(jīng)理人制度改革邁出重要一步。

推行市場(chǎng)化選聘經(jīng)營(yíng)管理者和職業(yè)經(jīng)理人制度，是河北省國(guó)資委深化國(guó)有企業(yè)改革，進(jìn)一步激發(fā)企業(yè)活力、創(chuàng)造力、競(jìng)爭(zhēng)力的重要舉措。河北省資產(chǎn)管理有限公司此次選聘工作采用內(nèi)部轉(zhuǎn)聘和社會(huì)公開(kāi)競(jìng)聘相結(jié)合的方式，共聘用了１名總經(jīng)理、３名副總經(jīng)理和１名總會(huì)計(jì)師。

據(jù)了解，職業(yè)經(jīng)理人與委任制國(guó)有企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)人員最大的不同就是“身份市場(chǎng)化”“管理契約化”和“薪酬差異化”。職業(yè)經(jīng)理人是完全市場(chǎng)化的身份，由公司董事會(huì)對(duì)其實(shí)行“契約化管理”，通過(guò)簽訂聘用合同書(shū)和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)責(zé)任書(shū)，明確權(quán)利義務(wù)和責(zé)任，根據(jù)業(yè)績(jī)目標(biāo)完成情況兌現(xiàn)薪酬，實(shí)現(xiàn)獎(jiǎng)懲和退出。

職業(yè)經(jīng)理人到位履職只是推行試點(diǎn)工作的第一步，接下來(lái)，河北省國(guó)資委還將持續(xù)加強(qiáng)對(duì)職業(yè)經(jīng)理人履職成效的跟蹤管理，特別是要在職業(yè)經(jīng)理人業(yè)績(jī)考核和薪酬管理上大膽創(chuàng)新，積極探索，讓職業(yè)經(jīng)理人真正發(fā)揮作用，帶動(dòng)激活企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活力，以改革推動(dòng)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。

評(píng)論：聘用市場(chǎng)化職業(yè)經(jīng)理人有助于帶動(dòng)整個(gè)公司走向市場(chǎng)化，事實(shí)上河北資產(chǎn)正在著力推進(jìn)機(jī)制體制改革，聘用職業(yè)經(jīng)理人正是其中的抓手和突破點(diǎn)。通過(guò)改革頂層人員，讓公司更具備市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，從而在未來(lái)可能發(fā)生的改變時(shí)更有準(zhǔn)備，也更能夠抓住機(jī)會(huì)。