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本期要點

一、政策動態(tài)

（一）銀保監(jiān)會發(fā)布1號文 融資擔保監(jiān)管迎四項配套制度

（二）銀保監(jiān)農(nóng)金部進一步加強農(nóng)村中小金融機構大額風險監(jiān)測和防控

（三）上海銀監(jiān)正式規(guī)范“助貸”業(yè)務

（四）國有金融企業(yè)對PPP項目的融資將會減弱

二、行業(yè)訊息

（一）東方資產(chǎn)：銀行業(yè)不良率預計2020年才會見頂

（二）中國華融成立100億債轉股并購重組基金

（三）決勝資產(chǎn)運營時代 又一家房企聯(lián)手資管公司

一、政策動態(tài)

（一）銀保監(jiān)會發(fā)布1號文 融資擔保監(jiān)管迎四項配套制度

日前，銀保監(jiān)會發(fā)布了1號文——關于印發(fā)《融資擔保公司監(jiān)督管理條例》（以下簡稱《條例》）四項配套制度的通知，這是銀監(jiān)會和保監(jiān)會會合并后的第一份文件。四項配套制度對融資擔保業(yè)務經(jīng)營許可證管理以及責任余額計量與管理、融資擔保公司資產(chǎn)分級、銀行業(yè)金融機構與融資擔保公司業(yè)務合作等事宜制定了詳細的規(guī)定。

配套制度給出的重要監(jiān)管內容有：

1、明確業(yè)務范圍：融資擔保業(yè)務，包括借款類擔保業(yè)務、發(fā)行債券擔保業(yè)務和其他融資擔保業(yè)務。借款類擔保包括為被擔保人貸款、互聯(lián)網(wǎng)借貸、融資租賃、商業(yè)保理、票據(jù)承兌、信用證等債務融資提供擔保的行為。其他融資擔保業(yè)務包括為被擔保人發(fā)行基金產(chǎn)品、信托產(chǎn)品、資產(chǎn)管理計劃、資產(chǎn)支持證券等提供擔保的行為。

2、明確業(yè)務杠桿：融資擔保公司的融資擔保責任余額不得超過其凈資產(chǎn)的10倍。對小微企業(yè)和農(nóng)戶融資擔保業(yè)務在保余額占比50%以上且戶數(shù)占比80%以上的融資擔保公司，前款規(guī)定的倍數(shù)上限可以提高至15倍。

3、明確集中度控制： 融資擔保公司對同一被擔保人的融資擔保責任余額不得超過其凈資產(chǎn)的10%，對同一被擔保人及其關聯(lián)方的融資擔保責任余額不得超過其凈資產(chǎn)的15%。

4、明確資產(chǎn)分級：融資擔保公司Ⅰ級資產(chǎn)、Ⅱ級資產(chǎn)之和不得低于資產(chǎn)總額扣除應收代償款后的70%；Ⅰ級資產(chǎn)不得低于資產(chǎn)總額扣除應收代償款后的20%；Ⅲ級資產(chǎn)不得高于資產(chǎn)總額扣除應收代償款后的30%。

評論：融資擔保公司的相關監(jiān)管最早適用于2010年銀監(jiān)會等七部委聯(lián)合發(fā)布的《融資性擔保公司管理暫行辦法》，15年8月國務院法制辦制定《融資擔保公司管理條例（征求意見稿）》并就其公開征求意見，17年8月21日國務院發(fā)布制定《融資擔保公司監(jiān)督管理條例》。此次四套制度在過去監(jiān)管條例的基礎上對業(yè)務杠桿、集中度控制、擔保責任余額計算等方面給出了細化明確。

市場認為擔保業(yè)務目前存在市場機會。地方城投和政府脫鉤、財金23號文等將使地方城投債的融資主體信用下降，為維持較高的信用評級（AAA級）就需要外部增信，這將成為未來一段時間里擔保業(yè)務的重要利基。

不僅是城投債，博鰲亞洲論壇后我國金融將會一進步開放，政府信用的色彩將漸漸退出金融市場，更多的是融資方的主體信用及外部商業(yè)增信，因此擔保業(yè)務在未來金融體系中的重要性將提升。

基于以上論述，擔保公司就需要加強其業(yè)務穩(wěn)健性、資本規(guī)模管理、資產(chǎn)質量控制等來更好地肩負起外部增信職能，因此對擔保公司的細化監(jiān)管將會逐步落地，具體指標未來將會逐步向保險公司靠攏。

（二）銀保監(jiān)農(nóng)金部進一步加強農(nóng)村中小金融機構大額風險監(jiān)測和防控

為全面落實2018年全國農(nóng)村中小金融機構監(jiān)管工作會議關于全力防控信用風險的工作部署，引導和督促農(nóng)村中小金融機構加強統(tǒng)一授信管理，有效防控客戶集中度風險，進一步完善大額風險暴露管理和監(jiān)測制度，通知對非同業(yè)業(yè)務的主要內容有：

1、落實穿透原則，加強風險識別：各銀監(jiān)局應督促指導轄內農(nóng)村中小金融機構建立健全全口徑授信管理制度，將貸款（含貿(mào)易融資）、票據(jù)承兌和貼現(xiàn)、透支、債券投資、特定目的載體投資、開立信用證、保理、貸款承諾以及其他由銀行業(yè)金融機構承擔信用風險的業(yè)務全部納入統(tǒng)一授信管理，并按照穿透原則對應至最終債務人。要重點加強對關聯(lián)客戶的風險識別和控制，嚴控大額授信和多頭授信，對已開展但未進行穿透授信的各類業(yè)務，應集中開展補充授信，不符合授信條件的應一律退出。

2、檢測大額風險，確認匿名客戶：各銀監(jiān)局應在前期大額貸款監(jiān)測臺賬的基礎上，將監(jiān)測范圍拓展至全口徑大額風險暴露。要全面掌握機構大額授信客戶除貸款外的其他表內外授信、實際綜合用信余額以及資金投向、風險特征、行業(yè)結構、資產(chǎn)質量、期限分布等情況。對確實無法穿透的非保本理財產(chǎn)品、集合信托產(chǎn)品、公募證券投資基金以及委外的特定目的載體投資，應全部視為一個匿名客戶，將投資余額合計視為對匿名客戶的風險暴露，且原則上不得超過機構一級資本凈額的15%。

評論：年初銀監(jiān)會發(fā)布了《商業(yè)銀行大額風險暴露管理辦法（征求意見稿）》，4月13日銀保監(jiān)又下發(fā)了針對農(nóng)村中小金融機構的大額風險專項監(jiān)管通知，突出了監(jiān)管層面對農(nóng)村中小金融機構的重視。

監(jiān)管文件基本沿襲了國家對金融去嵌套、穿透審查的原則，并且對無法穿透的產(chǎn)品認定為匿名客戶，并且對匿名客戶的業(yè)務規(guī)模計提了一級資本15%的限額。

市場較為關心對于特定目的載體的監(jiān)管認定。市場上有一種聲音認為對特定目的載體投資不應當穿透至最終債務人，這是因為發(fā)行特定目的載體投資（例如ABS）時，債務人的主體信用和資產(chǎn)的資產(chǎn)信用通過真實出售實現(xiàn)了隔離，此時再追溯至最終債務人會使得這類投資失去意義。此外，即使金融機構接受了對穿透審查，對信用卡ABS等小散型特定目的載體投資的穿透難度也是極大，具體計量方法也未公布，因此還需要等待進一步解釋。

（三）上海銀監(jiān)正式規(guī)范“助貸”業(yè)務

4月份，上海金融監(jiān)管部門結束征求意見，下發(fā)了《關于規(guī)范在滬銀行業(yè)金融機構與第三方機構合作貸款業(yè)務的通知》。去年12月的征求意見稿強調助貸僅限收集客戶資料，催收不得外包。征求意見稿稱：“各機構與第三方平臺合作的業(yè)務范圍，僅限于借款客戶資料的收集，但各機構需對借款資料的真實性和完整性承擔管理責任。各機構需獨立完成貸前調查、貸中審查和貸后管理工作，不得將客戶風險評估、貸前初步審核、貸款檔案建檔和保管、貸款本息代收代付、不良資產(chǎn)催收等職責委托外包給合作平臺完成。

相比征求意見稿，《通知》強調：“各銀行業(yè)金融機構與合作機構合作開展貸款業(yè)務，應審慎開展貸款業(yè)務的合作。合作雙方應建立完善的合作機制，明確業(yè)務范圍和操作流程，確定各方職責邊界。”

“各銀行業(yè)金融機構與合作機構合作開展貸款業(yè)務時，不得將授信審批、風險控制等核心業(yè)務外包，各銀行業(yè)金融機構應對合作機構提供的借款人借款資料真實性和完整性承擔最終審核責任，有效履行貸前調查、貸中審查和貸后管理的主體責任。客戶風險評估、貸前審核、貸款審批、貸款核準發(fā)放、貸前檔案建檔和保管、貸款本息回收以及其他關鍵環(huán)節(jié)的信貸管理工作，必須由銀行業(yè)金融機構自身實施。”《通知》續(xù)稱。

評論：滬銀監(jiān)19號文的正式通知相比征求意見稿較為緩和。征求意見稿中要求助貸不得外包催收，這一條未在正式通知中提及，即允許銀行外包催收給第三方機構。但如果資產(chǎn)出現(xiàn)不良，對于不良資產(chǎn)的催收則不得外包，內化在銀行系統(tǒng)內。

通知整體上明確了銀行在助貸業(yè)務中的職責定位，要求銀行在助貸是承擔核心職責，不得過多地外包給第三方機構。通知中要求銀行業(yè)機構不得外包授信審批和風控環(huán)節(jié)，這一點較容易實現(xiàn)和接受。通過履行信審程序，銀行業(yè)機構能夠在前端實現(xiàn)風險把控，規(guī)避助貸環(huán)節(jié)中的風險點。

（四）國有金融企業(yè)對PPP項目的融資將會減弱

財政部日前發(fā)文指出，國有金融企業(yè)應以PPP項目規(guī)范運作為融資前提條件，對于未落實項目資本金來源、未按規(guī)定開展物有所值評價、財政承受能力論證的，物有所值評價、財政承受能力論證等相關信息沒有充分披露的PPP項目，不得提供融資。隨著監(jiān)管趨嚴，金融機構針對PPP項目的防風險能力將會得到有效提升，但對PPP項目的輸血動力和能力將會有所減弱，PPP的投融資熱情將更趨于合理。當前的減量提質和項目的精耕細作將為后期金融資本進入PPP提供一個更為規(guī)范化、透明化的保障，實現(xiàn)政府資金、社會資本和項目的良性循環(huán)。相關專家認為，目前融資難是PPP項目無法實質落地的關鍵所在，隨著各項監(jiān)管政策收緊，金融機構的融資條件愈發(fā)嚴格，在PPP項目上安排的信貸規(guī)模也被進一步壓縮，國有銀行、券商、保險、信托等各類金融機構對PPP的輸血和支持勢必將降低。

評論：經(jīng)過2017年PPP項目的集中落地，存量項目融資規(guī)模已經(jīng)達到相當?shù)乃?，并且PPP項目本質上還是政府主體信用融資，因此融資規(guī)模應當與財政收入匹配，規(guī)范政策落地后PPP的融資熱情將會回歸理性。

近期山東財政廳出臺文件，將2018年定義為PPP的規(guī)范管理年，這種說法很符合財政部對目前PPP發(fā)展的階段期望。文件中提出要減少PPP項目入庫，提高存量PPP項目管控力度，嚴控財政紅線，守住債務底線。

從金融機構資產(chǎn)配置的角度來看，國家嚴控地方政府PPP規(guī)模，這有助于防范存量PPP的債務風險，但也降低了PPP項目的可配置規(guī)模，滾動溢出的資金可能會流向地方債等類似品種。

二、行業(yè)訊息

（一）東方資產(chǎn)：銀行業(yè)不良率預計2020年才會見頂

4月12日，《中國金融不良資產(chǎn)市場調查報告（2018）》在京發(fā)布。相比于2017年度報告，本次金融受訪者在對銀行不良資產(chǎn)變化趨勢、真實不良資產(chǎn)狀況、不良資產(chǎn)市場變化以及房地產(chǎn)風險方面有明顯變化，未來一段時間內的不良資產(chǎn)市場發(fā)展可能會有以下趨勢：

1、從中長期來看，目前不良貸款率可能只是一次階段性下探，未來3-5年仍將緩慢上升。

2、關注類貸款規(guī)模是考核銀行潛在風險的重要指標，從不良資產(chǎn)遷徙角度看，關注類貸款最有可能轉化為不良貸款。 近年來，我國銀行關注類貸款規(guī)?？焖僭黾?。

3、盡管目前監(jiān)管部門公布的銀行業(yè)不良貸款率只有1.74%，但外界普遍認為，真實的不良狀況被低估，甚至是銀行從業(yè)者也如此認為。

4、房地產(chǎn)不良風險開始加速暴露，銀行能承受20％-30%的房價降幅房地產(chǎn)領域的不良資產(chǎn)也同樣值得關注。

5、不良資產(chǎn)包成交價格高企雖然與其質量提升有密切關系，但更多地是源于市場供需明顯改變，存在供需失衡。資產(chǎn)包價格虛高降低了行業(yè)投資回報率，對于高資金成本的市場主體而言，盈利空間將受到大幅擠壓，甚至引發(fā)風險。

評論：雖然銀監(jiān)會公布數(shù)據(jù)顯示我國銀行業(yè)不良貸款率從2017年第二季度就走平，但是各地銀監(jiān)爆出的不良轉移案件顯示，我國銀行業(yè)的實際不良貸款應高于統(tǒng)計數(shù)字。隨著銀保監(jiān)對銀行轉移、隱藏不良資產(chǎn)的監(jiān)管力度加強，過去通過同業(yè)、AMC等方式掩蓋的不良貸款將會逐步暴露。

東方資產(chǎn)認為不良資產(chǎn)處置行業(yè)存有二次不良的風險，這和不良資產(chǎn)處置行業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀有很大關系。國家設立AMC等機構的初衷是希望其作為不良資產(chǎn)的終端處置方，幫助銀行盤活資產(chǎn)。然而在過去一年的去杠桿化風險行動中，海量的社會資本被政策吸引到不良資產(chǎn)行業(yè)中，而且AMC的處置能力也不足以化解銀行業(yè)風險，因此向下流轉資產(chǎn)包成為了現(xiàn)實選擇。進入市場后，資產(chǎn)包價格和資金成本提升導致耗時一兩年的司法追償手續(xù)無利可圖，而這進一步促使持有人向下流轉，形成惡性循環(huán)。

（二）中國華融成立100億債轉股并購重組基金

4月12日，中國華融決定成立100億規(guī)模中國華融債轉股并購重組基金，支援化解金融風險。“明股假債在華融是不存在的。”中國華融副總裁王利華在例行發(fā)布會上稱，華融做的債轉股是兩種模式，一種模式是買債權轉股權，另一種方式是直接上市公司采用定增的方式，達到降杠桿的目的。

目前國有大行紛紛成立專門負責債轉股的專業(yè)子公司。 作為四大資產(chǎn)管理公司之一的華融，2017年1月也成立了市場化債轉股專門實施機構，即華融瑞通股權投資管理有限公司。截止到今年一季度，該平臺牽頭落地債轉股項目11個，去年7個，今年一季度新增4個，涉及化工、能源、有色金屬、高端制造、鋼鐵、航空等多個行業(yè)。

他認為，在找項目時主要把握三大標準：一是周期性行業(yè)龍頭的企業(yè)，二是專門有團隊把所有上市公司進行梳理，符合國家產(chǎn)業(yè)政策、符合國家戰(zhàn)略，如果既符合要求又有發(fā)展前景，對這種公司進行定增、還貸、降杠桿，既降了企業(yè)的杠桿，對國家降企業(yè)杠桿也有好處；三是找一些需要破產(chǎn)重整的企業(yè)，做債轉股業(yè)務。“由于沒有退出機制，所以我們做債轉股過程中要尋找退出的安排，采用市場化方式的安排。” 王利華說。

評論：四大行和AMC對債權資產(chǎn)更加偏好和熟悉，債轉股業(yè)務對其既是機遇也是挑戰(zhàn)。華融給出的三大標準具有一定的實操意義，而且其中的一些概念和國外承壓債投資理念相似。

華融對債轉股標的公司偏好周期性行業(yè)龍頭，這里應用了國外“墮落天使”的投資概念，即投資一些暫時性下行的企業(yè)，以賺取市場的非理性定價空間。其次華融還偏好上市公司，這是因為上市公司的股權具有流動性和放大效應，利用市場錯誤定價以較低價格獲得控制權，改善經(jīng)營后利用高PE放大經(jīng)營成果，最終利用上市公司股票流動性實現(xiàn)退出。

破產(chǎn)重整的業(yè)務思路和上市公司有所不同，因為要將破產(chǎn)公司改善經(jīng)營直至上市退出的周期太長，而且伴隨的風險事項過多不可控，因此選擇破產(chǎn)重整的標的首先要持有高價值資產(chǎn)，AMC介入經(jīng)營的更多是資產(chǎn)而非公司，最終通過證券化等形式退出。

（三）決勝資產(chǎn)運營時代 又一家房企聯(lián)手資管公司

4月12日，泰禾集團與中國長城資產(chǎn)在深圳簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，建立全面業(yè)務合作關系。這為行業(yè)提供探索城市空間更新和資產(chǎn)運營管理，增加了一個新的案例。此次泰禾與中國長城資產(chǎn)將以這次合作為契機，深入貫徹國家“去庫存、調結構”的政策導向，充分發(fā)揮各自優(yōu)勢，進一步加深在問題房企、問題資產(chǎn)并購重組等方面的合作，并積極探索教育、健康產(chǎn)業(yè)等領域的合作，推動產(chǎn)融結合，支持實體經(jīng)濟發(fā)展，服務供給側結構性改革。房地產(chǎn)行業(yè)并購空間巨大，大型資產(chǎn)管理公司擁有強大資金和并購能力，但對于地產(chǎn)項目，則欠缺操盤能力。在房地產(chǎn)領域，融創(chuàng)、泰禾等房企的收并購能力、資產(chǎn)操盤能力都頗受關注。

評論：作為行業(yè)領先者的四大AMC聯(lián)手房企，這為廣大地方AMC提供了價值經(jīng)營的創(chuàng)新思路。房地產(chǎn)作為高資金密集型企業(yè)，在目前嚴監(jiān)管的環(huán)境下勢必有部分經(jīng)營激進的公司面臨財務問題。資產(chǎn)管理公司作為持牌收購資產(chǎn)包的專業(yè)買家，能夠以一定折扣的價格收購項下有物業(yè)的資產(chǎn)包。過去AMC的做法是走司拍渠道公開拍賣，這樣雖然能夠實現(xiàn)資金快速回流，但也失去了資產(chǎn)經(jīng)營的機會。此次長城和泰禾集團合作，將AMC的收包能力和地產(chǎn)商的經(jīng)營能力結合，使得商業(yè)模式形成閉環(huán)，提高了AMC的后端綜合收益，降低了地產(chǎn)商的前端拿地成本，實現(xiàn)了雙贏。