本期要點：
一、政策動態(tài)
（一）中共中央政治局召開會議分析研究2019年經(jīng)濟工作
（二）發(fā)改委加速推進優(yōu)質(zhì)企業(yè)發(fā)債
（三）穆迪對明年中國金融機構(gòu)的展望評為穩(wěn)定
二、行業(yè)訊息
（一）四大AMC化解P2P風險第一單正式落地
（二） 東方成安出事，不良資產(chǎn)市場迎來“黑天鵝”事件
（三）外資巨頭加碼中國不良資產(chǎn)市場 瞄準房地產(chǎn)類資產(chǎn)
來源：浙商資產(chǎn)研究院
一、政策動態(tài)
（一）中共中央政治局召開會議分析研究2019年經(jīng)濟工作
中共中央政治局于2018年12月13日召開會議，分析研究2019年經(jīng)濟工作；聽取中央紀律檢查委員會工作匯報，研究部署2019年黨風廉政建設(shè)和反腐敗工作。中共中央總書記習近平主持會議。會議指出，做好明年經(jīng)濟工作，要加快建設(shè)現(xiàn)代化經(jīng)濟體系，繼續(xù)打好三大攻堅戰(zhàn)，著力激發(fā)微觀主體活力，創(chuàng)新和完善宏觀調(diào)控，統(tǒng)籌推進穩(wěn)增長、促改革、調(diào)結(jié)構(gòu)、惠民生、防風險工作，保持經(jīng)濟運行在合理區(qū)間，進一步穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)金融、穩(wěn)外貿(mào)、穩(wěn)外資、穩(wěn)投資、穩(wěn)預期，提振市場信心，提高人民群眾獲得感、幸福感、安全感，保持經(jīng)濟持續(xù)健康發(fā)展和社會大局穩(wěn)定，為全面建成小康社會收官打下決定性基礎(chǔ)，以優(yōu)異成績慶祝中華人民共和國成立70周年。會議指出，明年要繼續(xù)打好三大攻堅戰(zhàn)，按照已確定的行動方案，針對突出問題，打好重點戰(zhàn)役。推動制造業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，推進先進制造業(yè)與現(xiàn)代服務(wù)業(yè)深度融合。促進形成強大國內(nèi)市場，提升國民經(jīng)濟整體性水平。扎實推進鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略，鞏固發(fā)展“三農(nóng)”持續(xù)向好形勢。促進區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展，發(fā)揮好各地區(qū)比較優(yōu)勢。加快經(jīng)濟體制改革，推動全方位對外開放。加強保障和改善民生，著力解決好人民群眾反映強烈的突出問題。
評論：從中央政治局經(jīng)濟工作會議的匯報表述中可以看出，中美貿(mào)易戰(zhàn)雖然加大了宏觀的下行風險，但是仍能夠按照既定的行動方案，繼續(xù)推進三大攻堅戰(zhàn)，這說明國家在微觀層面還有不少可以調(diào)控的政策空間。下一階段的工作重點將以穩(wěn)字當頭，從內(nèi)外部工作著手，將影響經(jīng)濟不穩(wěn)定因素控制住。
（二）發(fā)改委加速推進優(yōu)質(zhì)企業(yè)發(fā)債
2018年12月12日，國家發(fā)展改革委出臺了關(guān)于支持優(yōu)質(zhì)企業(yè)直接融資，進一步增強企業(yè)債券服務(wù)實體經(jīng)濟能力的通知。據(jù)發(fā)改委介紹，現(xiàn)階段將重點支持滿足主體信用等級達到AAA、主要經(jīng)營財務(wù)指標處于行業(yè)或區(qū)域領(lǐng)先地位、生產(chǎn)經(jīng)營符合國家產(chǎn)業(yè)政策和宏觀調(diào)控政策，以及最近3年未發(fā)生信用類債券或其他債務(wù)違約、無重大違法違規(guī)行為等標準的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。未來，發(fā)改委還將根據(jù)市場發(fā)展情況，適時調(diào)整優(yōu)質(zhì)企業(yè)支持范圍。對于符合條件的企業(yè)申報發(fā)行企業(yè)債券，將實行“一次核準額度、分期自主發(fā)行”的發(fā)行管理方式。經(jīng)核準后，發(fā)行人可根據(jù)市場情況和自身需求，自主靈活設(shè)置各期債券的具體發(fā)行方案，包括但不限于各期債券規(guī)模、期限、選擇權(quán)及還本付息方式。發(fā)改委表示，在償債保障措施完善的基礎(chǔ)上，允許使用不超過50%的債券募集資金用于補充營運資金。并在核定公開發(fā)債規(guī)模時，按照公開發(fā)行的企業(yè)債券和公司債券余額不超過凈資產(chǎn)40%的口徑進行計算。發(fā)改委鼓勵符合條件的優(yōu)質(zhì)上市公司及其子公司發(fā)行企業(yè)債券。允許優(yōu)質(zhì)企業(yè)依法依規(guī)面向機構(gòu)投資者非公開發(fā)行企業(yè)債券。鼓勵商業(yè)銀行以“債貸組合”增信方式，進行債券和貸款統(tǒng)籌管理。根據(jù)政策要求，發(fā)債企業(yè)應(yīng)明確債券募集資金擬投資領(lǐng)域，形成“正面清單”，并應(yīng)符合國家產(chǎn)業(yè)政策，聚焦企業(yè)經(jīng)營主業(yè)。支持優(yōu)質(zhì)企業(yè)在“正面清單”擬定的范圍內(nèi)依法合規(guī)安排使用募集資金，提高債券資金使用效率和靈活度。同時，也應(yīng)明確債券募集資金禁止投向領(lǐng)域，形成“負面清單”。“負面清單”包括將募集資金借予他人，用于房地產(chǎn)投資和過剩產(chǎn)能投資，用于與企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營無關(guān)的股票買賣和期貨交易等風險性投資，用于彌補虧損和非生產(chǎn)性支出等方面。
評論：發(fā)改委關(guān)于民營企業(yè)發(fā)債放松了要求，雖然實質(zhì)上仍比較嚴苛。要求規(guī)定民營企業(yè)發(fā)債要有三項規(guī)定：主體信評AAA，各項指標行業(yè)領(lǐng)先，所處行業(yè)受政策鼓勵。而即便滿足規(guī)定，發(fā)債企業(yè)的債券融資存量不得超過凈資產(chǎn)的40%，也劃定了增量的邊界。
（三）穆迪對明年中國金融機構(gòu)的展望評為穩(wěn)定
日前，穆迪對2019年中國金融機構(gòu)的展望為穩(wěn)定。穆迪認為，最近中國貨幣政策立場的轉(zhuǎn)變將支持整體金融體系流動性和借款人的總體償付能力；中國金融機構(gòu)未來12個月穩(wěn)定展望的主要風險依然是中美貿(mào)易爭端升級，這可能會干擾全球供應(yīng)鏈和導致資金外流，從而影響金融市場。第一，銀行業(yè)。中國銀行業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量將保持穩(wěn)定，不良貸款率和信貸成本提高，但沒有進一步惡化。融資與流動性狀況也將趨穩(wěn)。第二，資產(chǎn)管理公司。資本監(jiān)管新規(guī)將改善不良資產(chǎn)管理行業(yè)的資本管理情況。第三，租賃公司。租賃公司的資產(chǎn)質(zhì)量保持穩(wěn)定，但某些產(chǎn)能過剩行業(yè)，例如煤炭開采和能源，卻面臨壓力。第四，證券公司。證券公司的盈利能力和資產(chǎn)表現(xiàn)仍將面臨股市交易量和指數(shù)下滑以及股票質(zhì)押貸款的風險。第五，壽險公司和財險公司。持續(xù)的經(jīng)濟增長、較低的保險滲透率以及推廣長期產(chǎn)品的舉措將支持保險需求。
評論：穆迪評級對我國金融穩(wěn)定性有較深的理解，其中關(guān)于銀行業(yè)和資產(chǎn)管理公司的展望較為穩(wěn)定，雖然有一些不良資產(chǎn)生成的風險因素，但是由于風險暴露較為完全，因此對未來的影響可控。
二、行業(yè)訊息
（一）四大AMC化解P2P風險第一單正式落地
今年8月，銀保監(jiān)會召集四大資產(chǎn)管理公司（AMC）開會，要求主動作為，協(xié)助化解P2P爆雷風險，維護社會穩(wěn)定。時隔四個月，首單AMC化解P2P風險的案例落地。
12月11日，深圳市信融財富投資管理有限公司（下稱“信融財富”）發(fā)布公告稱，9月，中國東方資產(chǎn)管理股份有限公司（下稱“東方資產(chǎn)”）天津市分公司與信融財富簽署了一份對長沙可可檳榔屋有限公司、湖南卓越投資有限公司的《債務(wù)清償協(xié)議》。目前，東方資產(chǎn)天津市分公司對信融財富的項目借款2000萬元本金已全額墊付并到賬。
目前四大AMC雖然紛紛表示著手化解P2P風險，但大部分都處于研究探索階段。10月，長城資產(chǎn)總裁周禮耀表示，除了參與化解上市公司股票質(zhì)押風險，長城資產(chǎn)還成立了P2P領(lǐng)導小組辦公室，參與化解P2P網(wǎng)貸風險。
評論：金融資產(chǎn)管理公司化解P2P風險，在業(yè)務(wù)邏輯上有較大困難。由于AMC在過去業(yè)務(wù)中主要針對銀行對公貸款進行風險化解，針對P2P等個貸不良經(jīng)驗不足，導致處置成本高企。此外個貸不良非常零散，AMC處于經(jīng)濟利益考慮，處置P2P等風險項目無利可圖，可以落地的資產(chǎn)項目少之又少。
（二） 東方成安出事，不良資產(chǎn)市場迎來“黑天鵝”事件
作為一家規(guī)模較大、專注于不良資產(chǎn)處置的其他類私募公司，東方成安資產(chǎn)管理有限公司（簡稱“東方成安”）高管失聯(lián)、產(chǎn)品延期兌付一事近日持續(xù)發(fā)酵。業(yè)內(nèi)人士稱，此事或引起監(jiān)管層關(guān)注，未來不良資產(chǎn)類產(chǎn)品備案或?qū)⑦M一步收緊，但長期來看，能促進行業(yè)合規(guī)性、專業(yè)性的提高。
12月8日，東方成安在官網(wǎng)發(fā)布公告稱，旗下的三只產(chǎn)品將延期半年進行兌付。原因是今年以來，受到整個金融行業(yè)市場不佳，以及突發(fā)狀況影響。而此事被熱議，也正是因為此處被模糊的“突發(fā)狀況”。東方成安幾日后發(fā)布公告稱，該公司的總裁繆宏杰，以及公司的大股東中潤國盈投資（集團）董事長韋健，于12月4日均確認失聯(lián)。因此，特成立七人的應(yīng)急處置小組于12月5日開始處理，包括掌握所有公章、財務(wù)印證等。對此，東方成安相關(guān)人士于12月12日中午向《國際金融報》記者表示，目前只知道高管到了國外，其他部分則沒有任何官方的信息披露。同時，公司對于網(wǎng)上宣稱的延期兌付金額為110億元進行了否認，稱該公司三十多只基金的存續(xù)規(guī)模初步統(tǒng)計為70多億元。值得注意的是，在產(chǎn)品銷售方面，東方成安曾涉嫌虛假宣傳。一方面是試圖“攀親”中國東方資產(chǎn)管理股份有限公司（下稱“東方資產(chǎn)”）。而東方資產(chǎn)于11月20日發(fā)布聲明函稱，“東方成安員工以與我公司合作的名義向公眾售賣理財產(chǎn)品”等宣傳與事實不符。該聲明至今仍在東方資產(chǎn)官網(wǎng)首頁滾動播放。同時，東方成安或涉違規(guī)宣傳。在百度貼吧、微信公眾號等多個公開平臺，均有疑似東方成安旗下產(chǎn)品的宣傳銷售語出現(xiàn)。而眾所周知，私募基金不允許公開宣傳。
評論：東方成安暴雷的背后是廣大民營資管公司出現(xiàn)的經(jīng)營問題。民營資管處于產(chǎn)業(yè)鏈的價值低端，因此在業(yè)務(wù)開展過程中風險較為集中，內(nèi)部管理問題較大，有攀親國有資產(chǎn)管理公司的意向，對于這類機構(gòu)銀保監(jiān)會已經(jīng)點名批評，國有資產(chǎn)管理公司應(yīng)開始注意交易對手的違約風險。
（三）外資巨頭加碼中國不良資產(chǎn)市場 瞄準房地產(chǎn)類資產(chǎn)
美國華平投資集團和翰德集團周三表示，兩家公司將投資總計10億美元成立一個新的合資企業(yè)，對中國地產(chǎn)項目進行特殊情況投資。雙方在一份聲明中指出，合資公司擬投資總額為10億美元，并預期資產(chǎn)管理規(guī)模在3年內(nèi)達到50億美元，成為中國領(lǐng)先的房地產(chǎn)類不良資產(chǎn)持有及處置公司。據(jù)網(wǎng)上資料，華平投資總部位于紐約，成立于1966年，是美國最為著名的私人股權(quán)投資公司之一，專注于成長性投資。自成立以來已募集了17期私募股權(quán)基金，已在全球40個國家、835多家企業(yè)投資逾700億美元。此前，華平集團在不良資產(chǎn)行業(yè)最受矚目的動作，是成為中國華融2014年引入的戰(zhàn)略投資者之一。目前華平是華融的第二大股東，同時持股數(shù)量一直保持不變。投資華融是華平集團全球金融服務(wù)業(yè)最大的投資項目之一，也是華平在中國單筆最大投資項目。
評論：我國地產(chǎn)行業(yè)有著較大的不確定性，國有資產(chǎn)管理公司和海外投資機構(gòu)都意識到這一塊巨大市場，華平集團是較早參與我國不良資產(chǎn)投資的機構(gòu)，與國有資產(chǎn)管理公司有較好的合作關(guān)系，因此價碼國內(nèi)市場可以期待。
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