本期要點：
一、政策動態(tài)
（一）中國銀保監(jiān)會發(fā)布《商業(yè)銀行理財子公司管理辦法》
（二）易綱：貨幣政策靈活適度調(diào)整，加強(qiáng)逆周期調(diào)控
（三）浙江推出40個國企混改項目，引入社會資本將超400億
二、行業(yè)訊息
（一）不良資產(chǎn)包價格重回3至5折
（二）地方AMC的“逆操作”：向海航系轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)，一年后加價回購
（三）6大銀行被罰1.56億！理財業(yè)務(wù)成重災(zāi)區(qū)
來源：浙商資產(chǎn)研究院
一、政策動態(tài)
（一）中國銀保監(jiān)會發(fā)布《商業(yè)銀行理財子公司管理辦法》
2018年12月2日，中國銀保監(jiān)會發(fā)布《商業(yè)銀行理財子公司管理辦法》（以下簡稱《理財子公司管理辦法》），共六章62條，分別為總則、設(shè)立變更與終止、業(yè)務(wù)規(guī)則、風(fēng)險管理、監(jiān)督管理、附則?！独碡斪庸竟芾磙k法》對“理財新規(guī)”部分規(guī)定進(jìn)行了適當(dāng)調(diào)整，使理財子公司的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)與其他資管機(jī)構(gòu)總體保持一致。一是在公募理財產(chǎn)品投資股票和銷售起點方面，在前期已允許銀行私募理財產(chǎn)品直接投資股票和公募理財產(chǎn)品通過公募基金間接投資股票的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步允許理財子公司發(fā)行的公募理財產(chǎn)品直接投資股票。參照其他資管產(chǎn)品的監(jiān)管規(guī)定，不在《理財子公司管理辦法》中設(shè)置理財產(chǎn)品銷售起點；二是在銷售渠道和投資者適當(dāng)性管理方面，規(guī)定理財子公司理財產(chǎn)品可以通過銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)代銷，也可以通過銀保監(jiān)會認(rèn)可的其他機(jī)構(gòu)代銷，并遵守關(guān)于營業(yè)場所專區(qū)銷售和錄音錄像、投資者風(fēng)險承受能力評估、風(fēng)險匹配原則、信息披露等規(guī)定。參照其他資管產(chǎn)品監(jiān)管規(guī)定，不強(qiáng)制要求個人投資者首次購買理財產(chǎn)品進(jìn)行面簽；三是在非標(biāo)債權(quán)投資限額管理方面，根據(jù)理財子公司特點，僅要求非標(biāo)債權(quán)類資產(chǎn)投資余額不得超過理財產(chǎn)品凈資產(chǎn)的35%；四是在產(chǎn)品分級方面，允許理財子公司發(fā)行分級理財產(chǎn)品，但應(yīng)當(dāng)遵守“資管新規(guī)”和《理財子公司管理辦法》關(guān)于分級資管產(chǎn)品的相關(guān)規(guī)定；五是在理財合作機(jī)構(gòu)范圍方面，與“資管新規(guī)”一致，規(guī)定理財子公司發(fā)行的公募理財產(chǎn)品所投資資管產(chǎn)品的發(fā)行機(jī)構(gòu)、受托投資機(jī)構(gòu)只能為持牌金融機(jī)構(gòu)，但私募理財產(chǎn)品的合作機(jī)構(gòu)、公募理財產(chǎn)品的投資顧問可以為持牌金融機(jī)構(gòu)，也可以為依法合規(guī)、符合條件的私募投資基金管理人；六是在風(fēng)險管理方面，要求理財子公司計提風(fēng)險準(zhǔn)備金，遵守凈資本、流動性管理等相關(guān)要求；強(qiáng)化風(fēng)險隔離，加強(qiáng)關(guān)聯(lián)交易管理；遵守公司治理、業(yè)務(wù)管理、交易行為、內(nèi)控審計、人員管理、投資者保護(hù)等方面的具體要求。此外，根據(jù)“資管新規(guī)”和“理財新規(guī)”，理財子公司還需遵守杠桿水平、集中度管理等方面的定性和定量監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。
評論：商業(yè)銀行理財子公司管理辦法實質(zhì)上是銀行擺脫理財產(chǎn)品代銷機(jī)構(gòu)的第一步，通過規(guī)定理財子公司的各項監(jiān)管要求，為其樹立了市場邊界。具體要求上與AMC相關(guān)較高的是關(guān)于非標(biāo)債權(quán)資產(chǎn)的投資余額不得超過產(chǎn)品凈資產(chǎn)的35%，因此理財產(chǎn)品的風(fēng)險敞口有35%可能轉(zhuǎn)化為AMC的業(yè)務(wù)來源。
（二）易綱：貨幣政策靈活適度調(diào)整，加強(qiáng)逆周期調(diào)控
2018年12月3日，中國人民銀行行長易綱在《中國金融雜志》上刊文表示，每一項金融改革的成功推進(jìn)都離不開良好的經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境。為此，宏觀調(diào)控尤其是貨幣政策必須根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢變化靈活適度調(diào)整，加強(qiáng)逆周期調(diào)控。“改革開放以來，中國金融改革發(fā)展取得巨大成就，有很多值得總結(jié)的經(jīng)驗。”易綱指出，在經(jīng)濟(jì)過熱或資產(chǎn)價格出現(xiàn)泡沫時，必須采用適當(dāng)工具“慢撒氣”、“軟著陸”，實現(xiàn)平穩(wěn)調(diào)整；在經(jīng)濟(jì)衰退或遭遇外部沖擊時，必須及時出手，穩(wěn)定金融市場，增強(qiáng)公眾信心。同時，妥善把握好金融改革、發(fā)展、穩(wěn)定之間的關(guān)系，在保持金融體系穩(wěn)定、金融服務(wù)不間斷和守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險底線的前提下，發(fā)展金融市場，推進(jìn)金融改革，擴(kuò)大對外開放。
評論：2019年國家貨幣政策的方向取決于內(nèi)外部環(huán)境。一方面全球的貨幣政策都要參考聯(lián)儲FOMC的會議態(tài)度，伴隨著進(jìn)行加息或降息動作，這一點對港幣的影響尤為直接，從而間接從CNH影響到CNY。另一方面就如易綱行長所言，要從國內(nèi)通脹情況考慮，通過逆操作對沖經(jīng)濟(jì)過熱或經(jīng)濟(jì)衰退，目前大概率會定向逆回購，為實體經(jīng)濟(jì)輸血。
（三）浙江推出40個國企混改項目，引入社會資本將超400億
2018年12月7日，省國資委、省臺辦與省工商聯(lián)聯(lián)合舉辦浙江省國有企業(yè)混合所有制改革項目推介會，共推出40個混改項目，落地后預(yù)計將引入社會資本超400億元。此次浙江推出的40個混改項目中，包括了物產(chǎn)中大集團(tuán)等省屬企業(yè)本級和子公司的21個項目，還有來自杭州、湖州、金華、衢州、臺州等各市屬國企的19個項目，涉及交通、能源、環(huán)保、化工、機(jī)械、建筑、金融等多個領(lǐng)域，既有產(chǎn)業(yè)基金及PPP項目，也有上市公司再融資項目。
浙江將在更大領(lǐng)域、更高層次持續(xù)深入推進(jìn)混合所有制改革。特別是對競爭類國企，明確國有股權(quán)比例不作限制，國有可以控股，也可以參股。對涉及全省發(fā)展的重大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、重要資源開發(fā)、重點產(chǎn)業(yè)，特別是涉及“四大”建設(shè)、八大萬億產(chǎn)業(yè)等重點項目，浙江將加強(qiáng)省級層面統(tǒng)籌和省市縣整合聯(lián)動，市場化開放性推動資源整合和并購重組。
評論：此輪浙江省的國企混改覆蓋多個行業(yè)，涉及社會資本400億元，平均每家企業(yè)可以獲得融資10億元。除了融資助益外，持續(xù)深化混改有助于分離出資人和經(jīng)營層身份，加強(qiáng)經(jīng)營層管理能力，提高企業(yè)運(yùn)作效率。政策上對于社會資本參與程度和參與方式都給出了很便利的條件，支持力度很大。
二、行業(yè)訊息
（一）不良資產(chǎn)包價格重回3至5折
有業(yè)內(nèi)人士向《金融時報》記者表示，2017年，收購市場的競爭一度非常激烈。2014年至2016年資產(chǎn)包價格基本還在3折左右，2016年后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇加上地方AMC涌入，資產(chǎn)包價格漲到5折甚至能到8折。
今年以來，隨著市場主體的不斷成熟，面對資金壓力和利潤約束，不理性收購的現(xiàn)象不再出現(xiàn)，報價高的現(xiàn)象得到扭轉(zhuǎn)，甚至出現(xiàn)一些商業(yè)銀行拍賣的不良資產(chǎn)包流標(biāo)的現(xiàn)象。市場逐步降溫，不良資產(chǎn)包的價格也逐步下降，重現(xiàn)回歸至3至5折，逐步趨于理性。業(yè)內(nèi)人士表示，面對市場逐步由賣方市場轉(zhuǎn)為買方市場，商業(yè)銀行也在逐步適應(yīng)調(diào)整，慢慢改變對市場后期的預(yù)期。
評論：2017年不良資產(chǎn)一級市場過熱有多方面原因，進(jìn)入2018年后以前的一些假設(shè)不復(fù)存在，價格也重新下行。一方面2017年收購主力是四大AMC，進(jìn)入2018年后中央加大了對四大AMC一些業(yè)務(wù)的監(jiān)管力度，導(dǎo)致其業(yè)務(wù)重心從收購轉(zhuǎn)向處置，因而買方需求降低。另一方面，社會資金在2017年普遍相信資產(chǎn)價格存在套利空間，但是2018年經(jīng)濟(jì)形勢呈現(xiàn)出更大的下行壓力，因此資產(chǎn)價格穩(wěn)定的前提不再參在，支撐資產(chǎn)包價格的邏輯也不復(fù)存在。
（二）地方AMC的“逆操作”：向海航系轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)，一年后加價回購
11月27日，海航科技宣布公司擬與睿銀盛嘉簽署《盛嘉十號資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓及管理合同》。根據(jù)該合同，睿銀盛嘉擬向海航科技轉(zhuǎn)讓“盛嘉十號資產(chǎn)收益權(quán)”項下共計131筆資產(chǎn)所產(chǎn)生的收益權(quán)，轉(zhuǎn)讓價款總金額為20.30億元，轉(zhuǎn)讓期限為一年，合同簽署后滿一年整，睿銀盛嘉將以不低于21.72億元扣除公司已取得的標(biāo)的債權(quán)相關(guān)收益后的價格，受讓“盛嘉十號資產(chǎn)收益權(quán)”項下全部資產(chǎn)收益權(quán)。
海航科技公告稱：“公司自2018年下半年已有超過25億元的資金解除限制”，因此，根據(jù)目前公司資金調(diào)配情況，可以覆蓋本次購買由上海睿銀盛嘉資產(chǎn)管理有限公司（簡稱“睿銀盛嘉”）轉(zhuǎn)讓的資產(chǎn)收益權(quán)所需要的資金。
評論：睿銀此次和海航的交易在業(yè)界看來是一筆逆操作，因為對于現(xiàn)金流緊張的企業(yè)，一般會向AMC申請資產(chǎn)抵押貸款，但該次交易中實質(zhì)上睿銀將其收益權(quán)抵押向海航貸款，因此除了說明海航有錢外，交易邏輯實在不同尋常。
（三）6大銀行被罰1.56億！理財業(yè)務(wù)成重災(zāi)區(qū)
12月7日，銀保監(jiān)會在官網(wǎng)掛出10份罰單，六家銀行合計被罰15580萬元，民生銀行兩位員工被罰50萬元，10張罰單合計金額15630萬元。數(shù)家銀行因理財、同業(yè)和土地融資等問題被處以千萬罰單。這是“僑興債”處罰半年之后，銀保監(jiān)會再次發(fā)出千萬罰單。
也是繼今年5月之后、也是銀保監(jiān)會自成立以來第二次大批量公布罰單。此次被處罰的機(jī)構(gòu)覆蓋浙商、民生、渤海、中信、光大5家股份行，以及國有大行交行。
關(guān)于理財業(yè)務(wù)的懲罰事由主要有以下13點，主要針對投資端與銷售端：
一、使用理財資金違規(guī)繳納或置換土地出讓金及土地儲備融資，違規(guī)投資房地產(chǎn)
二、為非保本理財產(chǎn)品提供保本承諾或投資非保本理財產(chǎn)品違規(guī)接受回購承諾
三、自身信貸資金為理財產(chǎn)品提供融資或信貸資金違規(guī)承接自身表外理財資產(chǎn)
四、理財資金投資自身不良信貸資產(chǎn)收益權(quán)
五、理財資金借助保險資管渠道虛增自身存款規(guī)模
六、理財資金違規(guī)投資項目資本金
七、部分理財產(chǎn)品信息披露不合規(guī)
八、投資同業(yè)理財產(chǎn)品未盡職審查
九、為客戶繳交土地出讓金提供理財資金融資
十、個人理財資金違規(guī)投資
十一、以修改理財合同或誤導(dǎo)方式違規(guī)銷售理財產(chǎn)品
十二、本行理財業(yè)務(wù)風(fēng)險隔離不到位
十三、理財資金違規(guī)投資房地產(chǎn)
評論：理財子公司管理辦法出臺后銀保監(jiān)同步掛出10張關(guān)于理財資金使用不合規(guī)的罰單，其中涉及13條理由，這13條理由中與AMC關(guān)系較為緊密的是第四條和第十三條。交通銀行等機(jī)構(gòu)因不良資產(chǎn)不潔凈轉(zhuǎn)讓被巨額罰款，處罰依據(jù)是82號文。理財資金違規(guī)投資房地產(chǎn)等在理財子公司管理辦法出臺后也被堵住，房企融資渠道又收緊。
浙公網(wǎng)安備?33010202000630號 
